Market Maker
Jedes Mal, wenn du eine Aktie sofort per Mausklick kaufst oder verkaufst, macht jemand auf der anderen Seite dieses Trades es möglich. Dieser jemand ist normalerweise ein Market Maker—eine Firma oder Einzelperson, die bereitsteht, zu kaufen wenn du verkaufen willst, und zu verkaufen wenn du kaufen willst. Diese Entitäten bilden das Rückgrat moderner liquider Märkte, doch die meisten Anleger denken nie darüber nach, wie ihre Trades tatsächlich ausgeführt werden.
Market Maker stellen die bereit, die modernen elektronischen Handel möglich macht. Ohne sie müsstest du warten, bis ein anderer Anleger genau die entgegengesetzte Seite deines Trades zur genau gleichen Zeit nehmen will—ein umständlicher Prozess, der häufiges Trading unpraktisch machen würde.
Was sind Market Maker?
Market Maker sind Firmen, Banken oder Einzelpersonen, die kontinuierlich sowohl Kauf- als auch Verkaufspreise für bestimmte Wertpapiere quotieren und bereitstehen, mit jedem zu diesen quotierten Preisen zu handeln. Wenn du eine zum Kauf aufgibst, verkauft der Market Maker dir aus seinem Bestand. Wenn du verkaufen willst, kaufen sie von dir und fügen zu ihrem Bestand hinzu.
Die Geld-Brief-Spanne repräsentiert die Gewinnmarge des Market Makers. Wenn ein Market Maker einen von 50,00 € Geld und 50,01 € Brief quotiert, kaufen sie Aktien zu 50,00 € und verkaufen sie zu 50,01 €, wobei sie 0,01 € pro Aktie verdienen. Multipliziere das mit Millionen von Aktien täglich, und diese winzigen Spreads generieren erhebliche Einnahmen, während die sichtbaren Kosten für Händler niedrig bleiben.
Bestandsmanagement bildet die Kernherausforderung des Market Making. Wenn ein Market Maker 10.000 Aktien von Verkäufern kauft, hält er diese Aktien vorübergehend, bis Käufer auftauchen. Wenn der Aktienkurs fällt, während sie Bestand halten, verlieren sie Geld. Effektive Market Maker balancieren ständig ihren Bestand, hedgen Risiken und passen Quotes an, um diese Exposition zu managen.
Wie Market Maker operieren
Market Maker kaufen nicht einfach niedrig und verkaufen hoch—sie setzen ausgefeilte Strategien ein, um Risiko zu managen, während sie Liquidität bereitstellen.
Quote-Management
Market Maker aktualisieren kontinuierlich ihre Geld- und Briefkurse basierend auf aktuellen Marktbedingungen, Bestandsniveaus und Risikoexposition. Wenn sie mehr Aktien gekauft als verkauft haben (Long-Bestand), senken sie sowohl Geld- als auch Briefkurse leicht, um Käufer anzuziehen und Verkäufer abzuschrecken. Wenn sie mehr verkauft als gekauft haben (Short-Bestand), erhöhen sie Preise, um Verkäufer anzuziehen.
Spread-Breite passt sich basierend auf Risiko und Wettbewerb an. Bei hochliquiden, stabilen Aktien wie SAP oder Siemens konkurrieren mehrere Market Maker heftig, was Spreads auf 0,01 € komprimiert. Bei volatilen oder weniger liquiden Aktien weiten Market Maker Spreads, um erhöhtes Risiko zu kompensieren. Während großer Nachrichtenereignisse oder Marktturbulenzen können Spreads vorübergehend auf das 5-10-fache normaler Niveaus ausweiten.
Risikomanagement
Market Maker hedgen aktiv ihr Bestandsrisiko mit verschiedenen Strategien. Für Aktienpositionen könnten sie mit Optionen, Index-Futures oder Positionen in korrelierten Wertpapieren hedgen. Für Options-Market-Making passen sie ständig ihre Hedges basierend auf Bewegungen der zugrunde liegenden Aktie und Änderungen ihres Options-Bestands an.
Hochfrequente Anpassungen charakterisieren modernes Market Making. Quotes aktualisieren sich hunderte oder tausende Male pro Sekunde, während Market Maker auf Preisbewegungen, Nachrichtenfluss und Orderflow reagieren. Diese schnelle Anpassung hilft Market Makern, nicht mit großen riskanten Positionen gefangen zu werden, wenn Preise sich schnell bewegen.
Arten von Market Makern
Verschiedene Marktstrukturen setzen verschiedene Arten von Market Makern mit unterschiedlichen Verpflichtungen und Anreizen ein.
Designated Market Makers
Designated Market Makers (DMMs) haben formelle Verpflichtungen für bestimmte Wertpapiere. An der Deutschen Börse müssen DMMs faire und geordnete Märkte in ihren zugewiesenen Aktien aufrechterhalten, während der Handelszeiten Quotes bereitstellen und bei Eröffnungs- und Schlussauktionen helfen. Im Austausch für diese Verantwortlichkeiten erhalten sie bestimmte Handelsvorteile und Gebührenrabatte.
Eröffnungs- und Schlussauktionen verlassen sich stark auf DMMs. Diese kritischen Momente, wenn Märkte zwischen geschlossen und offen wechseln, erfordern jemanden, der Preisfindung erleichtert, indem Käufer und Verkäufer gematcht werden.
Wettbewerbliche Market Maker
Viele Market Maker operieren wettbewerblich ohne designierte Verpflichtungen. Mehrere Firmen konkurrieren, um die besten Quotes für dasselbe Wertpapier bereitzustellen, wobei das beste Geld und der beste Brief von verschiedenen Market Makern den Händlern angezeigt werden. Dieser Wettbewerb verengt Spreads und verbessert Liquidität, da Market Maker versuchen, mehr Orderflow zu erfassen.
Elektronische Market Maker dominieren moderne Märkte. Firmen wie Citadel Securities, Virtu Financial und Jane Street verwenden ausgefeilte Algorithmen und Technologie, um gleichzeitig Millionen von Wertpapieren zu quotieren und Quotes in Mikrosekunden anzupassen. Sie haben weitgehend traditionelle Parkettmakler und Spezialisten ersetzt, die vor Jahrzehnten manuell Märkte machten.
Einnahmequellen von Market Makern
Market Maker verdienen Geld durch mehrere Mechanismen jenseits der grundlegenden Geld-Brief-Spanne.
Spread-Erfassung
Die Kerneinnahmequelle bleibt die Erfassung des Spreads. Durch wiederholtes Kaufen zum Geld und Verkaufen zum Brief verdienen Market Maker kleine Gewinne bei jedem Round-Trip. Hohes Volumen kompensiert winzige Gewinne pro Aktie—ein Market Maker, der 0,01 € pro Aktie bei 10 Millionen Aktien täglich verdient, generiert 100.000 € an täglichen Spread-Einnahmen.
Payment for Order Flow
Retail-Broker verkaufen oft den Orderflow ihrer Kunden an Market Maker, die für das Recht bezahlen, Retail-Orders auszuführen. Market Maker schätzen Retail-Orderflow, weil Retail-Händler typischerweise keine Informationsvorteile haben—sie sind keine Hedgefonds mit Research-Teams, die versuchen, große Nachrichten vorwegzunehmen. Dieser "uninformierte" Orderflow ist weniger riskant zu handeln.
Rabatte und Gebühren
und Börsen verwenden "Maker-Taker"-Preismodelle, bei denen sie Gebühren von Händlern erheben, die Liquidität nehmen (mit Market Orders) und Rabatte an diejenigen zahlen, die Liquidität bereitstellen (mit Limit Orders). Market Maker qualifizieren sich oft als Liquiditätsanbieter und kassieren diese Rabatte, was zu ihren Einnahmen beiträgt.
Market Maker und Marktqualität
Market Maker beeinflussen erheblich die gesamte Marktqualität und Effizienz.
Preisfindung
Market Maker tragen zur Preisfindung bei—dem Prozess, durch den Märkte faire Preise bestimmen. Durch kontinuierliches Anpassen von Quotes basierend auf Orderflow, Nachrichten und Marktbedingungen helfen Market Maker, Preise schnell alle verfügbaren Informationen widerspiegeln zu lassen.
Marktstabilität
Market Maker stabilisieren generell Märkte durch kontinuierliche Liquiditätsbereitstellung. Wenn andere panisch verkaufen, kaufen Market Maker (wenn auch zu niedrigeren Preisen). Wenn Euphorie exzessives Kaufen verursacht, verkaufen Market Maker aus dem Bestand. Dieses antizyklische Verhalten dämpft Volatilität im Vergleich zu Märkten ohne aktive Market Maker.
Allerdings kann Market Maker-Rückzug während extremem Stress Probleme verstärken. Während des "Flash Crash" vom 6. Mai 2010 zogen sich Hochfrequenz-Market-Maker vorübergehend vom Markt zurück, was Liquidität verschwinden und Preise wild schwanken ließ. Regulatoren haben seitdem Circuit Breaker und andere Sicherheitsvorkehrungen implementiert, aber das Risiko eines Liquiditätsrückzugs während Stress bleibt ein Anliegen.
Kontroversen und Kritik
Market Maker stehen trotz ihrer essentiellen Rolle mehreren Kritikpunkten gegenüber.
Front Running-Bedenken
Kritiker befürchten, dass Market Maker ihre Informationsvorteile nutzen—Orderflow vor der Ausführung zu sehen—um große Orders frontrunnen. Wenn ein Market Maker eine große Kauforder kommen sieht, könnte er zuerst kaufen, den Preis hochtreiben, bevor er die Kundenorder ausführt. Regulatoren verbieten solches Verhalten, aber das Erkennen subtiler Formen bleibt herausfordernd.
Flash Crash und Stabilität
Der Flash Crash 2010 und nachfolgende Mini-Flash-Crashes warfen Fragen über die Stabilität von Market Makern auf. Wenn algorithmische Market Maker ungewöhnliche Bedingungen erkennen, ziehen sie oft Liquidität zurück, indem sie Quotes stornieren oder Spreads dramatisch ausweiten.
Wichtige Erkenntnisse
Market Maker sind essenzielle Finanzintermediäre, die die kontinuierliche Liquidität bereitstellen, die modernen elektronischen Handel ermöglicht. Sie stehen bereit, zu kaufen wenn andere verkaufen wollen und zu verkaufen wenn andere kaufen wollen, und verdienen die Geld-Brief-Spanne als Kompensation für die Bereitstellung dieses Service und das Management von Bestandsrisiko.
Verschiedene Arten von Market Makern erfüllen verschiedene Rollen, von Designated Market Makern mit formellen Verpflichtungen an Börsen bis zu wettbewerblichen elektronischen Market Makern, die gleichzeitig tausende Wertpapiere quotieren.
Market Maker verbessern Marktqualität durch Preisfindung, reduzierte Spreads und normalerweise stabilisierende Liquiditätsbereitstellung. Allerdings stehen sie auch Kritik über potenzielle Interessenkonflikte gegenüber.