Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV)
Das Kurs-Gewinn-Verhältnis vergleicht den Aktienkurs eines Unternehmens mit seinem Gewinn pro Aktie und zeigt, wie viel Investoren bereit sind, für jeden Euro Unternehmensgewinn zu zahlen. Diese weit verbreitete hilft Investoren zu identifizieren, ob Aktien zu angemessenen Preisen im Verhältnis zu ihrer Rentabilität gehandelt werden.
Berechnung des KGV
Die KGV-Formel teilt den aktuellen Aktienkurs durch den Gewinn pro Aktie:
Beispielrechnung:
- Aktienkurs: 150 €
- Gewinn pro Aktie: 10 €
Ein KGV von 15 bedeutet, dass Investoren 15 € für jeden 1 € Jahresgewinn zahlen. Das Unternehmen müsste den aktuellen Gewinn 15 Jahre halten, um theoretisch den Aktienkurs in akkumulierten Gewinnen zurückzuzahlen (unter Ignorierung des Zeitwerts des Geldes und der Annahme, dass alle Gewinne den Aktionären zufließen).
Arten von KGV
Verschiedene KGV-Berechnungen liefern einzigartige Einblicke in die Bewertung. Das Verständnis dieser Variationen hilft Investoren, die geeignetste Kennzahl für ihre Analyse auszuwählen.
Nachlaufendes KGV
Das nachlaufende KGV verwendet tatsächlich ausgewiesene Gewinne der letzten 12 Monate. Diese Kennzahl basiert auf verifizierten historischen Daten statt Schätzungen, was sie zum objektivsten KGV-Maß macht. Das nachlaufende KGV blickt jedoch rückwärts und spiegelt möglicherweise nicht aktuelle Geschäftsbedingungen oder jüngste Rentabilitätsänderungen wider.
Vorwärts-KGV
Das Vorwärts-KGV teilt den aktuellen Kurs durch geschätzte zukünftige Gewinne, typischerweise für die nächsten 12 Monate. Analysten-Gewinnprognosen liefern den Nenner. Das Vorwärts-KGV versucht, Unternehmen auf Basis erwarteter statt historischer Leistung zu bewerten, was möglicherweise bessere Einblicke für sich schnell ändernde Unternehmen bietet.
Die Zuverlässigkeit des Vorwärts-KGV hängt vollständig von der Prognosegenauigkeit ab. In Zeiten erheblicher Unsicherheit oder für Unternehmen in volatilen Branchen können Analystenschätzungen sich als wild ungenau erweisen. Berücksichtige immer die Bandbreite und Konsistenz von Analysten-Prognosen bei der Verwendung von Vorwärts-KGV-Werten.
Shiller-KGV (CAPE Ratio)
Das konjunkturbereinigte Kurs-Gewinn-Verhältnis, entwickelt vom Ökonomen Robert Shiller, verwendet durchschnittliche inflationsbereinigte Gewinne der letzten 10 Jahre. Diese Glättungstechnik reduziert Verzerrungen durch -Schwankungen und temporäre Gewinnspitzen oder -einbrüche.
Das CAPE-Verhältnis ist besonders nützlich für die Bewertung von Gesamtmarktbewertungen oder den Vergleich langfristiger historischer Perioden. Es reagiert jedoch langsam auf fundamentale Rentabilitätsänderungen und könnte Unternehmen oder Märkte unterbewerten, die ihre Ertragskraft wirklich verbessert haben.
Interpretation der KGV-Werte
KGV-Werte zeigen Marktstimmung und Bewertungsniveaus, obwohl die Interpretation Kontext erfordert. Hohe KGV-Werte signalisieren nicht automatisch Überbewertung, noch garantieren niedrige KGV-Werte Schnäppchen.
Ein niedriges KGV (unter 10-15) könnte verschiedene Bedingungen anzeigen. Das Unternehmen könnte wirklich unterbewertet sein, wobei Investoren starke Fundamentaldaten übersehen. Alternativ könnte niedriges KGV ernsthafte Bedenken über Zukunftsaussichten, verschlechternde Wettbewerbsposition oder nicht nachhaltige aktuelle Gewinne widerspiegeln. Reife Unternehmen in stabilen Branchen handeln oft zu niedrigeren KGV-Werten als Wachstumsunternehmen.
Ein moderates KGV (15-25) entspricht historischen Marktdurchschnitten und deutet darauf hin, dass Investoren stetiges, aber nicht spektakuläres Gewinnwachstum erwarten. Unternehmen mit vorhersehbaren Cashflows, etablierten Marktpositionen und moderaten Wachstumsaussichten handeln typischerweise in diesem Bereich.
Ein hohes KGV (über 25-30) zeigt Investoren-Optimismus über zukünftiges Wachstum an. Unternehmen mit hohem KGV operieren oft in schnell expandierenden Branchen, besitzen starke Wettbewerbsvorteile oder demonstrieren außergewöhnliche Wachstumsraten. Erhöhte KGV-Werte betten jedoch auch hohe Erwartungen ein—wenn Wachstum enttäuscht, können Aktienkurse stark fallen, selbst wenn die Gewinne positiv bleiben.
KGV und Wachstumserwartungen
KGV-Werte reflektieren fundamental Wachstumserwartungen. Investoren werden höhere Multiplikatoren für Unternehmen zahlen, von denen erwartet wird, dass sie in den kommenden Jahren die Gewinne erheblich steigern, da das heutige hohe KGV morgens niedriges KGV wird, wenn sich das Wachstum materialisiert.
Ein Technologieunternehmen, das zu 40x Gewinnen handelt, könnte teuer erscheinen, bis man 30% jährliches Gewinnwachstum berücksichtigt. Wenn das Wachstum anhält, fällt dieses 40er KGV im ersten Jahr auf 31, im zweiten Jahr auf 24 und im dritten Jahr auf 18—ohne Aktienkurssteigerung. Diese Beziehung erklärt, warum Wachstumsunternehmen Premium-Bewertungen rechtfertigen.
Umgekehrt handeln reife Unternehmen mit minimalem Wachstum zu niedrigeren Multiplikatoren. Ein Versorger, dessen Gewinne jährlich 3% wachsen, rechtfertigt nicht dasselbe KGV wie ein Softwareunternehmen, das jährlich 25% expandiert, selbst wenn beide gut geführte, profitable Unternehmen sind.
Vergleich von KGV-Werten
KGV-Werte sind am nützlichsten für Vergleiche statt absoluter Bewertungen. Mehrere Vergleichsansätze zeigen unterschiedliche Einblicke in die Bewertung.
Historischer Vergleich
Der Vergleich des aktuellen KGV eines Unternehmens mit seiner historischen Bandbreite zeigt, ob die Bewertung im Verhältnis zu seiner eigenen Vergangenheit erhöht oder gedrückt ist. Ein Unternehmen, das konstant zwischen 20-25 KGV handelt und plötzlich auf 15 fällt, könnte Untersuchung rechtfertigen—entweder hat sich das Geschäft verschlechtert, oder es besteht eine Gelegenheit.
Fundamentale Geschäftsänderungen können jedoch permanente KGV-Verschiebungen rechtfertigen. Ein Unternehmen, das von hohem Wachstum zu reifer Cashflow-Generierung übergeht, sollte zu niedrigeren Multiplikatoren handeln als während seiner Expansionsphase. Historische Vergleiche funktionieren am besten für Unternehmen mit stabilen Eigenschaften.
Peer-Vergleich
Der Vergleich von KGV-Werten über ähnliche Unternehmen in derselben Branche kontrolliert für sektorspezifische Faktoren. Wenn die meisten Softwareunternehmen zu 30-35x Gewinnen handeln, während ein Qualitätswettbewerber zu 22x handelt, verdient die Bewertungslücke Untersuchung.
Unterschiede in Wachstumsraten, Rentabilität und Wettbewerbspositionierung rechtfertigen KGV-Variationen selbst unter direkten Konkurrenten. Das Unternehmen mit überlegenen Margen, schnellerem Wachstum oder stärkerem Marktanteil sollte eine Premium-Bewertung rechtfertigen.
Marktvergleich
Der Vergleich einzelner Aktien mit breiteren Markt-KGV-Werten bietet Kontext über relative Bewertung. Wenn der DAX zu 18x Gewinnen handelt und eine Aktie zu 30x, zahlen Investoren einen erheblichen Aufschlag zu Marktdurchschnitten. Dieser Aufschlag könnte durch außergewöhnliche Eigenschaften gerechtfertigt sein, oder er könnte übermäßigen Optimismus repräsentieren.
Grenzen des KGV
KGV-Werte können für unprofitable Unternehmen nicht berechnet werden, was die Nützlichkeit für Startups, Turnaround-Situationen oder zyklische Unternehmen am Gewinntiefpunkt einschränkt. Andere Bewertungskennzahlen wie Kurs-Umsatz-Verhältnis oder Unternehmenswert-zu-Umsatz füllen diese Lücke.
Gewinnqualität beeinflusst erheblich die KGV-Zuverlässigkeit. Unternehmen, die aggressive Bilanzierung zur Aufblähung ausgewiesener Gewinne verwenden, könnten künstlich niedrige KGV-Werte zeigen. können Gewinne verzerren und temporär hohe oder niedrige KGV-Werte schaffen, die nicht die normalisierte Rentabilität widerspiegeln.
Unterschiedliche Bilanzierungsstandards zwischen Ländern erschweren internationale KGV-Vergleiche. IFRS und HGB produzieren unterschiedliche Gewinnzahlen für identische Operationen, was grenzüberschreitende KGV-Vergleiche ohne Anpassungen weniger zuverlässig macht.
KGV über Marktzyklen
KGV-Werte schwanken erheblich durch Wirtschaftszyklen. Während optimistischer Bullenmärkte expandieren durchschnittliche KGV-Werte, da Investoren Premium-Preise für Gewinne zahlen. In Bärenmärkten und Rezessionen kontrahieren KGV-Werte, da Pessimismus dominiert und Investoren günstigere Bewertungen verlangen.
Historische deutsche und europäische Markt-KGV-Werte haben von unter 10 während schwerer Abschwünge bis über 25 während spekulativer Spitzen gereicht. Der langfristige Durchschnitt hat sich typischerweise um 15-17 für den breiten Markt zentriert. Das Verständnis dieser Zyklen hilft Investoren, den Kauf bei Bewertungsspitzen oder Panikverkäufe bei Bewertungstiefpunkten zu vermeiden.
KGV mit anderen Kennzahlen verwenden
Das KGV funktioniert am besten zusammen mit anderen Bewertungs- und Qualitätskennzahlen. Die Kombination von KGV mit zeigt, ob niedriges KGV von echter Unterbewertung oder schlechten Vermögensrenditen kommt. Die Untersuchung von KGV zusammen mit zeigt, ob hohe Multiplikatoren durch starke Rentabilität gerechtfertigt sind.
Das integriert explizit Wachstumserwartungen, indem KGV durch die erwartete Gewinnwachstumsrate geteilt wird. Diese Kennzahl hilft zu bewerten, ob hohe KGV-Werte durch Wachstumsaussichten gerechtfertigt sind.