Bewertungsmethoden

Bewertungsmethoden sind analytische Techniken zur Bestimmung des eines Unternehmens oder Vermögenswerts. Diese Ansätze helfen Investoren zu entscheiden, ob eine Aktie überbewertet, fair bewertet oder unterbewertet ist im Verhältnis zu ihrem Marktpreis, und bilden die Grundlage von Investitionsentscheidungen.

Verschiedene Bewertungsmethoden eignen sich für unterschiedliche Situationen, Branchen und Investorenphilosophien. Keine einzelne Methode funktioniert perfekt für alle Unternehmen—das Verständnis mehrerer Ansätze und ihrer geeigneten Anwendungen ist essentiell für genaue Analyse.

Warum Bewertung wichtig ist

Die Bestimmung des Unternehmenswerts hilft Investoren, informierte Kauf- und Verkaufsentscheidungen zu treffen, statt auf Kursbewegungen zu spekulieren.

Unterbewertete Vermögenswerte kaufen bietet eine Sicherheitsmarge—wenn deine Analyse ein Unternehmen mit 100 € pro Aktie bewertet, es aber zu 70 € gehandelt wird, hast du einen 30% Puffer gegen Analysefehler oder Marktabschwünge. Dieses Prinzip, verfochten von Benjamin Graham und Warren Buffett, bildet den Kern des .

Überbewertete Vermögenswerte vermeiden verhindert den Kauf zu aufgeblähten Preisen, die sich schließlich korrigieren müssen. Während Marktblasen hilft das Verständnis von Bewertung, zu erkennen, wann Euphorie Preise weit über vernünftige Niveaus getrieben hat, und schützt dein Kapital vor Crashs.

Portfolioentscheidungen über mehrere Positionen erfordern den Vergleich von Möglichkeiten. Bewertungsmethoden bieten den Rahmen zu bestimmen, ob Kapital bessere Renditen in Unternehmen A zum aktuellen Preis oder Unternehmen B zum aktuellen Preis generieren würde.

Discounted Cash Flow (DCF) Analyse

Die bewertet ein Unternehmen basierend auf dem Barwert seiner projizierten zukünftigen Cashflows. Dieser Ansatz basiert auf einem fundamentalen Finanzprinzip: Ein heute erhaltener Euro ist mehr wert als ein morgen erhaltener Euro, weil der heutige Euro investiert werden kann, um Renditen zu erzielen.

Wie DCF funktioniert

Der Analyst projiziert den des Unternehmens für typischerweise 5-10 Jahre und schätzt dann einen , der den Geschäftswert jenseits des Prognosezeitraums repräsentiert. Alle diese zukünftigen Cashflows werden mit einem angemessenen Abzinsungssatz auf heute abgezinst.

Unternehmenswert=∑t=1nFCFt(1+r)t+Endwert(1+r)n\text{Unternehmenswert} = \sum_{t=1}^{n} \frac{FCF_t}{(1 + r)^t} + \frac{\text{Endwert}}{(1 + r)^n}

Wobei:

FCFt=Freier Cashflow in Jahr tr=Abzinsungssatz (u¨blicherweise WACC)n=Anzahl der Prognosejahre\begin{array}{r l} FCF_t &= \text{Freier Cashflow in Jahr t}\\ r &= \text{Abzinsungssatz (üblicherweise WACC)}\\ n &= \text{Anzahl der Prognosejahre} \end{array}

Beispiel:

Betrachte ein Unternehmen mit folgenden projizierten freien Cashflows und einem Abzinsungssatz von 10%:

JahrProjizierter FCFAbzinsungsfaktorBarwert
1100 Mio. €0,90990,9 Mio. €
2110 Mio. €0,82690,9 Mio. €
3121 Mio. €0,75190,9 Mio. €
4133 Mio. €0,68390,9 Mio. €
5146 Mio. €0,62190,7 Mio. €

Barwert der expliziten Prognose: 454 Mio. €

Wenn wir einen Endwert von 2.500 Mio. € schätzen (mit einem -Modell), ist sein Barwert:

Barwert des Endwerts=2.500 Mio. €(1,10)5=1.552 Mio. €\text{Barwert des Endwerts} = \frac{2.500\,\text{Mio.}\,€}{(1{,}10)^5} = 1.552\,\text{Mio.}\,€

Gesamter Unternehmenswert = 454 Mio. € + 1.552 Mio. € = 2.006 Mio. €

Vorteile und Herausforderungen

Vorteile:

  • Theoretisch fundierter Ansatz basierend auf Cashgenerierung
  • Flexibel genug für jedes cashgenerierende Unternehmen
  • Erfasst Wachstumserwartungen und Risiko durch Abzinsungssatz
  • Weit verbreitet von professionellen Investoren und Analysten

Herausforderungen:

  • Hochsensibel gegenüber Annahmen über Wachstum, Margen und Abzinsungssätze
  • Erfordert detaillierte Finanzprognose-Expertise
  • Endwert repräsentiert oft 50-75% des Gesamtwerts, was erhebliche Unsicherheit einführt
  • Schwierig anzuwenden auf Frühphasen-Unternehmen ohne vorhersehbare Cashflows

Vergleichsunternehmensanalyse (Comps)

Die Vergleichsunternehmensanalyse bewertet ein Unternehmen basierend darauf, wie ähnliche Unternehmen vom Markt bewertet werden. Dieser relative Bewertungsansatz nimmt an, dass ähnliche Unternehmen zu ähnlichen Multiplikatoren von Finanzkennzahlen wie Gewinnen, Umsatz oder Vermögen handeln sollten.

Wie Comps funktionieren

Der Analyst identifiziert Unternehmen, die dem Zielunternehmen in Branche, Größe, Wachstumsrate und Geschäftsmodell ähnlich sind. Schlüssel-Bewertungsmultiplikatoren werden für diese Vergleichsunternehmen berechnet und dann auf die Kennzahlen des Zielunternehmens angewendet, um den Wert zu schätzen.

Gängige Bewertungsmultiplikatoren:

  • KGV (Kurs-Gewinn-Verhältnis): Marktkapitalisierung geteilt durch Jahresüberschuss
  • EV/EBITDA: geteilt durch Ergebnis vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation
  • Kurs-Umsatz-Verhältnis: Marktkapitalisierung geteilt durch Umsatz (nützlich für wachstumsstarke oder unprofitable Unternehmen)
  • Kurs-Buchwert-Verhältnis: Marktkapitalisierung geteilt durch Buchwert des Eigenkapitals

Beispiel:

Du bewertest Unternehmen X mit 50 Mio. € EBITDA. Du identifizierst drei vergleichbare Unternehmen:

UnternehmenEV/EBITDA-Multiple
Comp A12,0x
Comp B13,5x
Comp C11,5x
Durchschnitt12,3x

Anwendung dieses Multiplikators: 50 Mio. € × 12,3 = 615 Mio. € Unternehmenswert

Nach Bereinigung um Nettoverschuldung von 100 Mio. €: 615 Mio. € - 100 Mio. € = 515 Mio. € Eigenkapitalwert

Vorteile und Herausforderungen

Vorteile:

  • Schnell und unkompliziert zu berechnen
  • Reflektiert aktuelle Marktstimmung und Bewertungen
  • Basiert auf tatsächlichen Markttransaktionen statt theoretischen Modellen
  • Nützlich, wenn detaillierte Finanzprognosen nicht verfügbar sind

Herausforderungen:

  • Keine zwei Unternehmen sind wirklich identisch—Unterschiede in Wachstum, Margen und Qualität beeinflussen angemessene Multiplikatoren
  • Marktweite Über- oder Unterbewertung betrifft alle Comps gleichzeitig
  • Begrenzte Anwendbarkeit für einzigartige Unternehmen ohne gute Vergleichsunternehmen
  • Verlässt sich auf Markteffizienz, die nicht immer gilt

Vermögensbasierte Bewertung

Vermögensbasierte Bewertung bestimmt den Unternehmenswert durch Berechnung des fairen Marktwerts seiner Vermögenswerte minus Verbindlichkeiten. Dieser Ansatz funktioniert am besten für Unternehmen mit erheblichen materiellen Vermögenswerten oder wenn Liquidationsszenarien bewertet werden.

Buchwertansatz

Die einfachste Form verwendet direkt Bilanzwerte—nimmt Gesamtvermögen und subtrahiert Gesamtverbindlichkeiten, um zum oder Eigenkapital zu gelangen. Bilanzwerte spiegeln jedoch oft schlecht wahre Marktwerte wider, besonders für lange gehaltene Vermögenswerte, die zu historischen Kosten erfasst wurden.

Bereinigter Buchwert

Ein verfeinerter Ansatz bereinigt Buchwerte auf Marktwerte: Immobilien werden zu aktuellen Marktpreisen bewertet, Ausrüstung wird zu Wiederbeschaffungskosten oder fairem Wert bewertet, und immaterielle Vermögenswerte wie Patente werden zu geschätzten Werten einbezogen.

Unternehmenswert=Fairer Wert der Vermo¨genswerte−Fairer Wert der Verbindlichkeiten\text{Unternehmenswert} = \text{Fairer Wert der Vermögenswerte} - \text{Fairer Wert der Verbindlichkeiten}

Diese Methode funktioniert gut für:

  • Unternehmen mit erheblichen materiellen Vermögenswerten (Immobilien, Maschinen, Vorräte)
  • Finanzinstitute mit zum Marktwert bewerteten Vermögenswerten
  • Liquidations- oder Insolvenzsituationen
  • Holdinggesellschaften oder Investmentfirmen

Einschränkungen:

  • Ignoriert zukünftige Ertragskraft und Wachstumspotenzial
  • Schwierig, immaterielle Vermögenswerte wie Marke, Kundenbeziehungen und geistiges Eigentum zu bewerten
  • Nicht geeignet für Dienstleistungs- oder Technologieunternehmen mit wenigen materiellen Vermögenswerten

Dividenden-Diskontierungsmodell (DDM)

Das DDM bewertet eine Aktie basierend auf dem Barwert aller zukünftigen Dividendenzahlungen an Aktionäre. Für Unternehmen mit stabilen, vorhersehbaren Dividendenpolitiken bietet dies einen unkomplizierten Bewertungsansatz.

Das Gordon-Wachstumsmodell ist ein gängiges vereinfachtes DDM für Unternehmen mit stabilem Dividendenwachstum:

Aktienkurs=D0×(1+g)r−g\text{Aktienkurs} = \frac{D_0 \times (1 + g)}{r - g}

Wobei:

D0=Aktuelle ja¨hrliche Dividendeg=Konstante Wachstumsrater=Erforderliche Rendite\begin{array}{r l} D_0 &= \text{Aktuelle jährliche Dividende}\\ g &= \text{Konstante Wachstumsrate}\\ r &= \text{Erforderliche Rendite} \end{array}

Beispiel:

Eine Aktie zahlt eine jährliche Dividende von 2,00 €, die voraussichtlich mit 5% jährlich wachsen wird. Deine erforderliche Rendite ist 10%.

Wert=2,00 €×1,050,10−0,05=2,10 €0,05=42,00 €\text{Wert} = \frac{2{,}00\,€ \times 1{,}05}{0{,}10 - 0{,}05} = \frac{2{,}10\,€}{0{,}05} = 42{,}00\,€

Geeignet für:

  • Reife Unternehmen mit konsistenten Dividendenpolitiken
  • und andere Hochdividenden-Sektoren
  • Einkommensorientierte Investitionsstrategien
  • Unternehmen, die wahrscheinlich keine erheblichen Gewinne für Wachstum einbehalten

Nicht geeignet für:

  • Nicht-dividendenzahlende Wachstumsunternehmen
  • Unternehmen mit unregelmäßigen oder unsicheren Dividendenpolitiken
  • Unternehmen, die die meisten Gewinne in Wachstum reinvestieren
  • Frühphasen- oder wachstumsstarke Technologieunternehmen

Auswahl der richtigen Bewertungsmethode

Verschiedene Methoden eignen sich für unterschiedliche Unternehmen, Branchen und Zwecke. Zu verstehen, wann jeder Ansatz zu verwenden ist, ist genauso wichtig wie zu wissen, wie man sie berechnet.

Verwende DCF für:

  • Unternehmen mit vorhersehbaren, positiven Cashflows
  • Unternehmen, wo innerer Wert wichtiger als relative Bewertungen ist
  • Langfristige Investitionsentscheidungen
  • Situationen, in denen du Überzeugung über Wachstumsannahmen hast

Verwende Vergleichsunternehmensanalyse für:

  • Schnelle Erstbewertungen oder Screening
  • Branchen mit vielen ähnlichen börsennotierten Unternehmen
  • Verständnis relativer Marktpositionierung
  • Gegenprüfung anderer Bewertungsmethoden

Verwende vermögensbasierte Bewertung für:

  • Vermögensintensive Branchen wie Immobilien oder Fertigung
  • Finanzdienstleistungsunternehmen
  • Notlage- oder Insolvenzsituationen
  • Holdinggesellschaften oder Investmentfirmen

Verwende DDM für:

  • Stabile, reife dividendenzahlende Aktien
  • Versorger und REITs
  • Einkommensorientierte Investitionsstrategien
  • Unternehmen mit langer Dividendenzahlungshistorie

Triangulation: Verwendung mehrerer Methoden

Professionelle Analysten verlassen sich selten auf eine einzige Bewertungsmethode. Stattdessen verwenden sie mehrere Ansätze und vergleichen Ergebnisse, um einen Bereich vernünftiger Werte zu entwickeln. Diese Triangulation hilft, Ausreißer-Annahmen zu identifizieren und bietet größere Konfidenz in der endgültigen Schätzung.

Wenn ein DCF einen Wert von 50 € pro Aktie vorschlägt, Comps 45-55 € anzeigen und Präzedenztransaktionen auf 52 € hindeuten, stärken diese konvergierenden Schätzungen die Überzeugung. Wenn DCF jedoch 50 € sagt, während Comps 30 € vorschlagen, untersuche die Diskrepanz—entweder sind deine DCF-Annahmen zu optimistisch oder der Markt unterbewertet das Unternehmen aus Gründen, die Verständnis verdienen.

Wichtige Erkenntnisse

Bewertungsmethoden bieten Rahmenwerke zur Schätzung, was ein Unternehmen wirklich wert ist, und helfen Investoren zu bestimmen, ob aktuelle Marktpreise attraktive Chancen oder übermäßiges Risiko bieten.

Discounted Cash Flow Analyse bewertet Unternehmen basierend auf projizierten zukünftigen Cashflows, die auf den Gegenwartswert abgezinst werden, und bietet theoretisch fundierte innere Bewertungen, erfordert aber detaillierte Annahmen über Wachstum und Risiko.

Vergleichsunternehmen- und Präzedenztransaktionsanalyse verwenden relative Bewertung und bepreisen Unternehmen basierend darauf, wie ähnliche Unternehmen von Märkten bewertet oder erworben werden, bieten schnelle Einblicke, hängen aber von der Verfügbarkeit guter Vergleichsunternehmen ab.

Vermögensbasierte und Dividenden-Diskontierungsmodelle dienen spezifischen Situationen—ersteres für vermögensintensive Unternehmen oder Liquidationsszenarien, letzteres für stabile dividendenzahlende Unternehmen.

Keine einzelne Methode funktioniert perfekt für alle Unternehmen. Die Verwendung mehrerer Bewertungsansätze und Triangulation der Ergebnisse bietet robustere Schätzungen als das Verlassen auf eine einzige Methodik.

Häufig gestellte Fragen