Anleihen

Überblick

Anleihen sind Verträge, über die Regierungen, Unternehmen und andere Organisationen Kapital von Anlegern aufnehmen. Ihre zugesagten Zahlungen können vorhersehbar wirken, doch ihr Marktwert und ihre letztendliche Rendite hängen weiterhin von Zinssätzen, Inflation, Kreditqualität und den Bedingungen der Anleihe ab.

Ein Anleihegläubiger ist Kreditgeber und kein Eigentümer des Emittenten. Die Zahlungszusage ist eine vertragliche Verpflichtung, aber keine Garantie dafür, dass der Emittent jederzeit über ausreichende Mittel verfügt, um sie zu erfüllen. Diese Unsicherheit ist Teil des Risiko-Rendite-Verhältnisses einer Anleihe.

Die vertraglich festgelegten Cashflows einer Anleihe

Viele Anleihen basieren auf drei zentralen Merkmalen:^[1]

• Nennwert oder Nennwert: der Nennbetrag, auf dessen Grundlage Zahlungen berechnet werden und der normalerweise bei Fälligkeit zurückgezahlt wird.
• Kuponzins: der angegebene jährliche Zinssatz, der auf den Nennwert angewendet wird.
• Fälligkeitstermin: das Datum, an dem das Kapital planmäßig zurückgezahlt wird.

Eine Anleihe mit einem Nennwert von 1.000 US-Dollar und einem jährlichen Kuponzins von 4 % verspricht beispielsweise 40 US-Dollar Zinsen pro Jahr. Erfolgt die Zahlung zweimal jährlich, beträgt jede Kuponzahlung 20 US-Dollar. Sofern der Emittent nicht ausfällt und die Anleihe nicht vorzeitig zurückgezahlt wird, werden die 1.000 US-Dollar Kapital bei Fälligkeit zurückgezahlt.

Nicht jede Anleihe folgt diesem Muster. Nullkuponanleihen leisten keine regelmäßigen Kuponzahlungen und werden in der Regel unter dem Betrag ausgegeben oder gehandelt, der bei Fälligkeit zurückgezahlt wird. Variabel verzinsliche Anleihen passen ihre Kupons anhand eines Referenzzinssatzes an. Inflationsindexierte Anleihen passen bestimmte Zahlungen an eine Inflationskennzahl an. Die rechtlichen Bedingungen bestimmen die tatsächlichen Cashflows.

Kupon, Preis und Rendite beantworten unterschiedliche Fragen

Die Kuponzins basiert auf dem Nennwert und ändert sich bei einem festverzinslichen Anleihe normalerweise nicht. Der Market Price ist der Preis, den ein Käufer heute für den Anleihe zahlt, und kann über oder unter dem Nennwert liegen. Rendite beschreibt die Rendite relativ zum Preis auf Grundlage einer bestimmten Berechnung und festgelegter Annahmen.

Wenn eine Anleihe mit einem Nennwert von 1.000 US-Dollar jährlich 40 US-Dollar Kupon zahlt:

• bei einem Marktpreis von 1.000 US-Dollar beträgt die laufende Rendite 4 %
• bei einem Marktpreis von 800 US-Dollar beträgt die laufende Rendite 5 %
• bei einem Marktpreis von 1.200 US-Dollar beträgt die laufende Rendite etwa 3,3 %

Die laufende Rendite wird berechnet, indem der jährliche Kupon durch den Marktpreis geteilt wird. Er berücksichtigt weder den Gewinn oder Verlust zwischen dem heutigen Preis und dem bei Fälligkeit zurückgezahlten Kapital noch den Zeitwert der einzelnen Cashflows, einen möglichen Ausfall oder die Reinvestition.

Rendite bis zur Fälligkeit ist umfassender: Sie entspricht dem Diskontsatz, bei dem der Preis der Anleihe dem Barwert ihrer zugesagten Kupon- und Kapitalzahlungen entspricht, unter der Annahme, dass die Anleihe bis zur Fälligkeit gehalten wird und alle Zahlungen wie vorgesehen erfolgen. Auch dabei handelt es sich um eine berechnete Rendite und nicht um eine garantierte Rendite.

Warum sich Anleihepreise verändern, wenn sich Marktrenditen ändern

Angenommen, eine bestehende festverzinsliche Anleihe zahlt 3 %, während neu ausgegebene Anleihen mit ähnlicher Laufzeit und vergleichbarem Kreditrisiko 4 % bieten. Ein Käufer wird für die bestehende Anleihe in der Regel weniger zahlen, damit dessen feste Zahlungen eine konkurrenzfähige Rendite ergeben. Fallen die Renditen vergleichbarer neuer Anleihen dagegen auf 2 %, werden die bestehenden 3-%-Zahlungen attraktiver und der Preis der Anleihe kann steigen.

Diese inverse Beziehung zwischen Renditen und den Preisen festverzinslicher Anleihen ist eine zentrale Ursache des Zinsrisikos.^[2] Die Beziehung ist am deutlichsten, wenn andere Faktoren, insbesondere das Kreditrisiko und die erwarteten Cashflows, unverändert bleiben.

Anleihen mit längerer Laufzeit und niedrigerem Kupon reagieren in der Regel stärker auf eine bestimmte Renditeänderung, weil ein größerer Teil ihres Werts aus weiter in der Zukunft liegenden Zahlungen stammt. Duration fasst die Preissensitivität gegenüber Renditeänderungen zusammen, ist jedoch nur eine Näherung und kann sich mit Zeit, Preis, Rendite und eingebetteten Optionen verändern.

Die Zahlungsfähigkeit des Emittenten ist entscheidend

Kreditrisiko bezeichnet das Risiko, dass der Emittent zugesagte Zahlungen verspätet leistet oder ganz ausfallen lässt. Anleger verlangen von Emittenten mit niedriger eingeschätzter Kreditwürdigkeit häufig eine höhere Rendite. Diese zusätzliche Rendite ist eine Entschädigung für das höhere Risiko und kein Beweis dafür, dass die Anleihe tatsächlich eine bessere realisierte Rendite liefern wird.

Bonitätsratings stellen eine Einschätzung des Ausfallrisikos dar, sind jedoch Meinungen und keine Garantien. Sie können sich nach dem Kauf einer Anleihe ändern und beschreiben Zins-, Inflations-, Liquiditäts- oder Bewertungsrisiken nicht vollständig.

Im Insolvenzfall stehen Anleihegläubiger in der Regel vor Stammaktionären, doch die Rangfolge unterscheidet sich zwischen verschiedenen Anleihen. Secured Debt kann einen Anspruch auf bestimmte Sicherheiten haben, während Subordinated Debt hinter Senior Debt zurücksteht. Der tatsächlich zurückerhaltene Betrag kann dennoch deutlich unter dem Nennwert liegen.

Das Halten bis zur Fälligkeit beseitigt nicht jedes Risiko

Wenn ein Emittent alle Zahlungen leistet und die Anleihe bis zur Fälligkeit gehalten wird, verändern zwischenzeitliche Marktpreisschwankungen die zugesagte Rückzahlung des Kapitals nicht. Das macht die Anlage jedoch nicht risikofrei:

• der Emittent kann ausfallen
• Inflation kann die Kaufkraft der Kuponzahlungen und des zurückgezahlten Kapitals reduzieren
• Kuponzahlungen müssen möglicherweise zu niedrigeren Zinssätzen reinvestiert werden
• ein kündbare Anleihe kann vorzeitig zurückgezahlt werden, häufig zu einem Zeitpunkt, an dem Reinvestitionsmöglichkeiten weniger attraktiv sind
• der Anleger muss möglicherweise vor Fälligkeit mit Verlust verkaufen
• Wechselkursbewegungen können die Rendite in der Heimatwährung des Anlegers beeinflussen

Auch der Kaufpreis ist relevant. Ein Anleger, der eine Anleihe über seinem Nennwert kauft, kann bei Fälligkeit weniger Kapital zurückerhalten, als er ursprünglich bezahlt hat, selbst wenn sämtliche vertraglichen Zahlungen geleistet werden.

Einzelne Anleihen und Anleihenfonds verhalten sich unterschiedlich

Eine einzelne Anleihe besitzt ein festgelegtes Fälligkeitsdatum und vertraglich definierte Cashflows. Ein Anleihenfonds hält dagegen ein sich veränderndes Portfolio von Anleihen und hat normalerweise kein Datum, zu dem einem Anleger die Rückzahlung seines ursprünglich investierten Betrags zugesagt wird. Der Anteilspreis des Fonds spiegelt den Marktwert seiner Positionen abzüglich seiner Verbindlichkeiten wider.

Ein Fonds kann eine breitere Diversifikation über verschiedene Emittenten bieten und Cashflows kontinuierlich reinvestieren, bleibt jedoch Veränderungen von Renditen, Credit Spreads und Fondskosten ausgesetzt. Der Vergleich einer Anleihefonds mit einer einzelnen Anleihe erfordert daher mehr als nur den Vergleich ihrer Ausschüttungsrenditen.

Häufig gestellte Fragen