Aktien vs. Anleihen

Überblick

Aktien und Anleihen sind beides Wertpapiere, die Anlagerenditen erzielen können, stellen jedoch unterschiedliche wirtschaftliche Ansprüche dar. Eine Aktie ist ein Eigentumsanteil an einem Unternehmen. Eine Anleihe ist eine Schuldverschreibung: Der Anleger leiht einem Unternehmen, einer Regierung oder einem anderen Emittenten Kapital zu festgelegten Rückzahlungsbedingungen.

Dieser Unterschied prägt nahezu alle weiteren Eigenschaften. Stammaktionäre erhalten den Wert, der nach vorrangigeren Ansprüchen verbleibt, und können erheblich am Wachstum eines Unternehmens teilnehmen, doch ihre Dividenden und der zukünftige Verkaufspreis sind unsicher. Anleihegläubiger besitzen vertraglich festgelegte Zahlungsansprüche und stehen normalerweise vor Stammaktionären, sind jedoch Ausfallrisiken ausgesetzt, und der Marktwert ihrer Anleihen kann sich mit Zinssätzen, Kreditbedingungen und anderen Faktoren verändern. Keine der beiden Kategorien ist grundsätzlich besser oder automatisch sicher.

Eigentum und Kreditvergabe schaffen unterschiedliche Ansprüche

Ein Stammaktionär kann bei bestimmten Unternehmensentscheidungen Stimmrechte besitzen und Dividenden erhalten, wenn das Unternehmen diese beschließt. Stammaktien stellen einen nachrangigen Anspruch dar: Der Aktionär nimmt an dem Wert teil, der nach den Verbindlichkeiten und vorrangigeren Ansprüchen des Unternehmens verbleibt. Normalerweise gibt es kein Fälligkeitsdatum, zu dem das Unternehmen die Aktie zurückkaufen muss.^[2]

Ein Anleihegläubiger ist Gläubiger und kein Eigentümer. Die Bedingungen einer Anleihe können Nennwert, Kuponzins, Fälligkeitstermin, Rang, Sicherheiten und weitere Rechte festlegen. Diese Bedingungen sind vertragliche Zusagen, aber keine Garantie dafür, dass der Emittent tatsächlich zahlen kann.^[3]

Ausführlichere Erklärungen finden Sie unter Aktien und Anleihen.

Wie Renditen beim Anleger ankommen

Aktienrenditen entstehen aus Dividenden und Veränderungen des Aktienkurses. Ein Unternehmen ist bei Stammaktien im Allgemeinen nicht verpflichtet, eine Dividende zu zahlen, und selbst eine etablierte Dividende kann reduziert oder vollständig ausgesetzt werden. Der Aktienkurs kann steigen, wenn Anleger den Eigentumsanspruch höher bewerten, aber er kann auch erheblich fallen oder vollständig wertlos werden.

Anleiherenditen können aus Kuponzahlungen, der Rückzahlung des Kapitals, der Reinvestition von Cashflows und Veränderungen des Marktpreises entstehen. Der Kaufpreis ist entscheidend: Ein Kauf unter dem Nennwert kann zu einem Gewinn führen, wenn die Anleihe zum Nennwert zurückgezahlt wird, während ein Kauf über dem Nennwert bei der Rückzahlung zu einem Verlust auf diesen Teil der Anlage führen kann. Eine angegebene Rendite fasst Cashflows unter bestimmten Annahmen zusammen und ist keine garantierte realisierte Rendite.

Der Unterschied lautet daher nicht einfach „Wachstum versus Einkommen". Einige Aktien zahlen hohe Dividenden, andere gar keine. Manche Anleihen leisten regelmäßige feste Zahlungen, während Nullkuponanleihen, variabel verzinsliche Anleihen und inflationsindexierte Anleihen andere Cashflow-Strukturen verwenden.

Ein gemeinsames Finanzierungsszenario

Der Emittent und der ursprüngliche Anlagebetrag sind identisch, doch der Anspruch ist unterschiedlich. Starkes Unternehmenswachstum kann für den Aktionär deutlich mehr Wert schaffen, nachdem die Schulden bedient wurden. Schwache Ergebnisse können dagegen dazu führen, dass für Stammaktionäre wenig oder gar nichts verbleibt, während Anleihegläubiger einen Teil oder den gesamten geschuldeten Betrag zurückerhalten. Die höhere Priorität eines Bondholders reduziert eine bestimmte Risikoart, beseitigt das Ausfallrisiko jedoch nicht.

Die Rangfolge ist entscheidend, wenn ein Emittent ausfällt

Bei Insolvenz oder Liquidation stehen Anleihegläubiger normalerweise vor Stammaktionären. Auch innerhalb der Schulden ist die Rangfolge relevant: Secured Anleihen können Ansprüche auf bestimmte Sicherheiten besitzen, Senior Debt steht vor Subordinated Debt und die tatsächliche Rückgewinnung kann deutlich unter dem Nennwert liegen. Stammaktionäre erhalten nur dann einen Wert, wenn sämtliche vorrangigeren Ansprüche erfüllt wurden.

Diese Rangfolge erklärt sowohl die unterschiedlichen Chancen als auch die unterschiedlichen Verlustrisiken. Ein gewöhnlicher Anleihegläubiger hat Anspruch auf die vertraglich vereinbarten Zahlungen und erhält nicht automatisch die unbegrenzte Beteiligung eines Aktionärs am Unternehmenswert, nur weil der Emittent erheblich wertvoller wird. Ein Aktionär besitzt keine feste Obergrenze für den Wert seines Eigentumsanspruchs, steht bei der Verteilung des verbleibenden Werts aber hinter den vorrangigeren Ansprüchen.

Warum sich ihre Marktpreise unterschiedlich bewegen

Sowohl Aktien- als auch Anleihepreise spiegeln wider, welchen Wert Marktteilnehmer zukünftigen Cashflows und deren Risiken beimessen. Die zugrunde liegenden Cashflows unterscheiden sich jedoch.

Bei Aktien reagieren die Preise auf veränderte Erwartungen bezüglich Unternehmensgewinnen, Cashflow-Generierung, Wettbewerb, Finanzierung, wirtschaftlichen Bedingungen und der Bewertung, die Anleger zukünftigen Ergebnissen beimessen. Da Erwartungen bereits im Preis enthalten sind, garantieren gute Unternehmensnachrichten keine positive Aktienrendite.

Bei Anleihen sind die zugesagten Zahlungen durch den Vertrag klarer definiert. Ein festverzinslicher Anleihe fällt in der Regel im Preis, wenn die Renditen vergleichbarer neuer Anleihen steigen, weil seine bestehenden Zahlungen dadurch weniger attraktiv werden. Umgekehrt steigt sein Preis normalerweise, wenn vergleichbare Renditen fallen. Veränderungen der wahrgenommenen Kreditqualität, Liquidität, Inflationserwartungen und Vertragsbedingungen können den Preis ebenfalls beeinflussen.^[4]

Auch Aktien können auf Veränderungen der Zinssätze reagieren, und Anleihen können von den Geschäftsaussichten des Emittenten beeinflusst werden. Der Unterschied liegt in den jeweiligen Mechanismen und Sensitivitäten und bedeutet nicht, dass jede Kategorie nur einen einzigen Preistreiber besitzt.

Einkommen besitzt unterschiedliche Grade an Sicherheit

Eine Dividende auf Stammaktien ist eine Ausschüttung, die ein Unternehmen beschließen kann; sie entspricht nicht der vertraglichen Zinsverpflichtung einer Anleihe. Dies gibt dem Unternehmen Flexibilität, Kapital einzubehalten, bedeutet für den Aktionär jedoch, dass kein festgelegter Einkommensstrom besteht.

Eine gewöhnliche festverzinsliche Anleihe legt Kupon- und Kapitalzahlungen fest, wodurch sich sein nominaler Cashflow-Zeitplan leichter abschätzen lässt. Dennoch bleiben drei unterschiedliche Unsicherheiten bestehen:

• Zahlungsrisiko: Der Emittent kann geschuldete Zahlungen verspätet, reduziert oder gar nicht leisten.
• Marktwertrisiko: Der Anleihe muss möglicherweise vor Fälligkeit zu einem Preis unter seinem Kaufpreis verkauft werden.
• Kaufkraftrisiko: Inflation kann reduzieren, was mit den festen nominalen Zahlungen gekauft werden kann.

„Vertraglich" beschreibt daher die rechtliche Verpflichtung. Es bedeutet weder sicher noch inflationsgeschützt oder frei von Preisveränderungen.

Ihre Risiken überschneiden sich, sind aber nicht identisch

Aktien setzen Anleger Unternehmens-, Markt-, Bewertungs-, Liquiditäts-, Konzentrations-, Währungs- und politischen Risiken aus. Da Stammaktionäre den nachrangigen Anspruch halten, kann eine Verschlechterung des Unternehmenswerts einen verstärkten Einfluss auf den für sie verbleibenden Wert haben.

Anleihen setzen Anleger Kredit-, Zins-, Inflations-, Liquiditäts-, Reinvestitions-, Call-, Währungs- und Bewertungsrisiken aus. Ein langfristiger festverzinslicher Anleihe kann sehr empfindlich auf Veränderungen der Marktrenditen reagieren, während ein Emittent mit geringer Kreditqualität ein erhebliches Ausfallrisiko darstellen kann.

Die Bezeichnungen allein ermöglichen keine eindeutige Risikoeinstufung. Eine diversifizierte Gruppe von Aktien unterscheidet sich erheblich von einer einzelnen spekulativen Aktie, ebenso wie sich ein kurzfristiger hochwertiger Staatsbond von einem langfristigen Unternehmensbond geringer Bonität unterscheidet. Währung, Leverage, Fondsstruktur und Kaufpreis können den Vergleich zusätzlich verändern.

Warum beide in einem Portfolio vorkommen können

Aktien und Anleihen können sich ergänzen, weil ihre Cashflow-Rechte und Sensitivitäten nicht identisch sind. Ihre Kombination kann verändern, wie ein Portfolio auf Unternehmenswachstum, Zinssätze, Kreditbedingungen, Inflation und Marktstress reagiert. Das ist ein Grund, warum Asset Allocation Aktien und Anleihen als getrennte übergeordnete Kategorien behandelt.^[1]

Diversifikation ist jedoch nicht allein dadurch garantiert, dass beide Anlagearten gehalten werden. Aktien und Anleihen können gleichzeitig fallen, ihr Verhältnis zueinander kann sich verändern und Konzentrationen innerhalb eines der beiden Portfolioanteile können das Gesamtergebnis dominieren. Die Rolle einer bestimmten Position hängt vom Emittenten, den Vertragsbedingungen, der Duration, Kreditqualität, Währung, dem Preis und den übrigen Anlagen im Portfolio ab.

Zusammenfassung

Aktien und Anleihen können beide Gewinne, Verluste und Erträge erzeugen, beruhen jedoch auf unterschiedlichen wirtschaftlichen Ansprüchen. Eine Aktie stellt einen nachrangigen Eigentumsanspruch mit unsicheren Dividenden, normalerweise ohne Fälligkeit und mit unbegrenzter Beteiligung am Unternehmenswert dar. Eine Anleihe stellt einen Kredit mit vertraglich festgelegten Zahlungsbedingungen, einem üblichen Fälligkeitsdatum und Vorrang vor Stammaktien dar, bleibt jedoch Ausfall- und anderen Risiken ausgesetzt.

Diese Mechanismen führen zu unterschiedlichen Renditetreibern und Risiko-Exposures. Dadurch können sich beide Kategorien ergänzen, doch keine der Bezeichnungen bestimmt einen universellen Gewinner oder ein einheitliches Sicherheitsniveau.

Häufig gestellte Fragen