Risiko und Rendite

Überblick

Risiko und Rendite beschreiben zwei Seiten eines Anlageergebnisses: was ein Anleger gewinnen könnte und wie stark das tatsächliche Ergebnis von dem erhofften Ergebnis abweichen kann. Ihr Vergleich hilft zu verstehen, warum eine versprochene Rendite nicht beurteilt werden kann, ohne die damit verbundene Unsicherheit zu berücksichtigen.

Renditen können im Nachhinein gemessen oder vor einer Anlage geschätzt werden. Risiko lässt sich nicht in jeder Situation auf eine einzige Kennzahl reduzieren, da Verluste aus unterschiedlichen Quellen entstehen und je nach Anlagehorizont unterschiedlich relevant sein können.

Rendite umfasst Erträge und Wertveränderungen

Eine Anlage kann auf zwei wesentliche Arten Rendite erzeugen:^[1]

• Erträge, beispielsweise Zinsen oder Dividenden.
• Wertveränderungen, die bei einem Preisanstieg zu einem Kapitalgewinn und bei einem Preisrückgang zu einem Kapitalverlust führen.

Für die Berechnung einer einfachen Rendite über eine Haltedauer wird der gesamte Gewinn oder Verlust der Anlage mit ihrem Anfangswert verglichen:

$$R=\frac{V_1-V_0+I}{V_0}$$

Angenommen, eine Anlage beginnt bei 1.000 US-Dollar, hat am Jahresende einen Wert von 1.060 US-Dollar und zahlt 20 US-Dollar an Erträgen aus. Der Gesamtgewinn beträgt 80 US-Dollar, sodass die Rendite über die Haltedauer 8 % beträgt:

$$\frac{1060-1000+20}{1000}=0.08$$

Diese vereinfachte Berechnung geht davon aus, dass die Erträge am Ende des Zeitraums ausgezahlt werden, und berücksichtigt weder Gebühren und Steuern noch zusätzliche Einzahlungen oder Auszahlungen. Wenn während des Zeitraums Cashflows auftreten, können speziellere Methoden erforderlich sein, um die Anlageperformance vom Zeitpunkt der Kapitalbewegungen zu trennen.

Realisierte und erwartete Rendite beantworten unterschiedliche Fragen

Die 8 % im Beispiel sind eine realisierte Rendite: Sie beschreiben, was tatsächlich passiert ist. Vor Beginn des Zeitraums können der Endpreis und die Erträge unsicher sein, sodass ein Anleger lediglich eine erwartete Rendite auf Grundlage möglicher Ergebnisse und Annahmen schätzen kann.

Angenommen, eine Anlage hat eine angenommene Wahrscheinlichkeit von 50 %, eine Rendite von 20 % zu erzielen, und eine Wahrscheinlichkeit von 50 %, 10 % zu verlieren. Die wahrscheinlichkeitsgewichtete erwartete Rendite beträgt 5 %: die Hälfte von 20 % plus die Hälfte von −10 %. Keines der beiden möglichen Ergebnisse entspricht 5 %, weshalb die erwartete Rendite nicht zwangsläufig der Rendite entspricht, die ein Anleger tatsächlich erzielt.

Erwartete Renditen hängen vom verwendeten Modell, den Daten und den zugrunde liegenden Annahmen ab. Auch eine präzise wirkende Schätzung kann unzuverlässig sein, wenn diese Grundlagen unvollständig sind oder sich zukünftige Bedingungen von der Vergangenheit unterscheiden.

Risiko ist mehr als Preisvolatilität

Volatilität misst, wie stark Renditen schwanken. Sie ist hilfreich, weil stärker schwankende Renditen weniger vorhersehbar sind. Volatilität behandelt jedoch Aufwärts- und Abwärtsbewegungen gleichermaßen und sagt wenig darüber aus, warum ein Verlust entstehen könnte.

Weitere wesentliche Risikoarten sind:

• Marktrisiko: Breite Marktbewegungen können den Wert einer Anlage reduzieren.
• Unternehmens- oder Emittentenrisiko: Ein Unternehmen oder anderer Emittent kann sich schlecht entwickeln oder ausfallen.
• Kreditrisiko: Ein Kreditnehmer kann zugesagte Zins- oder Kapitalzahlungen nicht leisten.
• Liquiditätsrisiko: Eine Anlage kann nur schwer kurzfristig verkauft werden, ohne einen niedrigeren Preis akzeptieren zu müssen.
• Inflationsrisiko: Eine positive nominale Rendite kann dennoch nicht ausreichen, um die Kaufkraft zu erhalten.
• Konzentrationsrisiko: Ein zu großes Exposure zu einem einzelnen Emittenten, einer Branche, einem Markt oder einem Risikofaktor kann ein Portfolio gegenüber einem einzelnen negativen Ereignis anfällig machen.

Welches Risiko relevant ist, hängt daher sowohl von der Anlage als auch vom Anlagehorizont des Anlegers ab. Ein vorübergehender Preisrückgang kann tolerierbar sein, wenn das Kapital noch viele Jahre nicht benötigt wird. Derselbe Rückgang kann jedoch zu einem erheblichen Fehlbetrag führen, wenn die Anlage kurzfristig verkauft werden muss.

Warum eine höhere potenzielle Rendite meist mit höherem Risiko verbunden ist

Anleger verlangen im Allgemeinen eine Entschädigung dafür, Unsicherheit und die Möglichkeit eines Verlusts zu akzeptieren. Eine als riskanter wahrgenommene Anlage muss daher eine attraktivere erwartete Rendite bieten, um mit risikoärmeren Alternativen um Kapital zu konkurrieren. Die zusätzliche erwartete Rendite gegenüber einer risikoärmeren Alternative wird häufig als Risikoprämie bezeichnet.^[2]

Dieser Zusammenhang beschreibt eine erforderliche oder potenzielle Rendite und kein garantiertes Ergebnis. Würde eine riskante Anlage immer die höhere Rendite erzielen, wäre sie in diesem Sinne nicht riskant. Die tatsächlich realisierte Rendite kann höher, niedriger oder negativ sein.

Manche Risiken werden möglicherweise auch nicht durch eine höhere erwartete Rendite kompensiert. Der Besitz der Aktien eines einzelnen Unternehmens erhöht das unternehmensspezifische Risiko, doch Anleger können diese Konzentration möglicherweise durch Diversifikation reduzieren. Der Markt bietet nicht zwangsläufig für jedes vermeidbare Risiko, das ein Anleger freiwillig eingeht, eine höhere erwartete Rendite.

Risiko und Rendite konsistent vergleichen

Ein sinnvoller Vergleich beginnt damit, die Kennzahlen auf eine einheitliche Grundlage zu stellen:

1. Denselben Zeitraum verwenden. Eine Monatsrendite und eine Jahresrendite sind nicht direkt miteinander vergleichbar.
2. Gesamtrendite verwenden. Relevante Erträge sollten ebenso wie Preisveränderungen berücksichtigt werden.
3. Nominale und reale Rendite unterscheiden. Die nominale Rendite misst die Veränderung des Geldwerts; die reale Rendite berücksichtigt Inflation und beschreibt Veränderungen der Kaufkraft besser.
4. Kosten einheitlich berücksichtigen. Bruttorenditen vor Gebühren und Nettorenditen nach Gebühren beantworten unterschiedliche Fragen. Auch Steuern können das Ergebnis eines Anlegers beeinflussen und unterscheiden sich je nach Rechtsordnung und individuellen Umständen.
5. Die Risikoquelle untersuchen. Zwei Anlagen mit ähnlicher Volatilität können sehr unterschiedliche Liquiditäts-, Kredit-, Konzentrations- oder Verlustrisiken besitzen.

Historische Renditen und Volatilität können beschreiben, was unter vergangenen Bedingungen passiert ist. Sie bestimmen nicht, welche Rendite eine Anlage zukünftig erzielen oder wie riskant sie künftig sein wird.

Diversifikation verändert bestimmte Risiken, nicht den grundlegenden Zusammenhang

Die Kombination von Anlagen, deren Ergebnisse sich nicht gleich entwickeln, kann den Einfluss einer einzelnen Position auf ein Portfolio reduzieren. Dadurch lassen sich unternehmensspezifische oder Konzentrationsrisiken verringern, ohne dass die erwartete Rendite zwangsläufig im gleichen Ausmaß sinkt.

Diversifikation beseitigt jedoch nicht jedes Risiko. Ein breiter Marktrückgang, ein Inflationsschock oder ein weitreichendes Liquiditätsproblem kann viele Positionen gleichzeitig betreffen. Die Entscheidung über Risiko und Rendite muss daher für das gesamte Portfolio betrachtet werden und nicht nur für jede Anlage einzeln.

Häufig gestellte Fragen