Exchange-Traded Fund (ETF)

Überblick

Ein Exchange-Traded Fund (ETF) verbindet ein gebündeltes Anlageportfolio mit Anteilen, die an einer Börse gehandelt werden. Die Bezeichnung beschreibt, wie der Fonds strukturiert ist und gehandelt wird, nicht welche Vermögenswerte er hält oder wie riskant er ist.

Ein ETF kann Tausende von Wertpapieren halten, während sich ein anderer auf eine einzelne Branche, einen Rohstoff, eine Strategie oder sogar nur eine Aktie konzentriert. Um einen ETF zu verstehen, muss daher über seine Struktur hinaus auf seine Positionen, sein Anlageziel, seine Kosten, seine Handelseigenschaften und das zugrunde liegende Risiko-Rendite-Verhältnis geblickt werden.

Wie Fonds- und Handelsebene eines ETF zusammenhängen

Die Fondsebene umfasst das Portfolio des ETF. Je nach Anlageziel kann dieses Portfolio Aktien, Anleihen, Geldmarktinstrumente, Derivate oder eine Mischung verschiedener Vermögenswerte enthalten. Erträge und Wertveränderungen dieser Positionen beeinflussen nach Abzug von Fondskosten und Verbindlichkeiten den Nettoinventarwert (NAV) des Fonds.

Die Handelsebene besteht aus ETF-Anteilen, die an einer Börse notiert sind. Während der Handelszeiten einigen sich Käufer und Verkäufer auf einen Marktpreis für diese Anteile. Dieser Preis kann sich im Tagesverlauf verändern und leicht über oder unter dem auf einen Anteil entfallenden NAV liegen.^[1]

Diese Unterscheidung erklärt, warum ein ETF sowohl einen zugrunde liegenden Portfoliowert als auch einen notierten Marktpreis besitzt. Sie erklärt außerdem, warum die tatsächlich von einem Anleger erzielte Rendite leicht von der ausgewiesenen Wertentwicklung des Portfolios oder der Benchmark abweichen kann.

Wie Creation und Redemption den Preis an den Portfoliowert annähern

Die meisten Privatanleger kaufen und verkaufen ETF-Anteile am Sekundärmarkt, ähnlich wie börsennotierte Aktien. Einzelne ETF-Anteile tauschen sie normalerweise nicht direkt mit dem Fonds.

Die direkte Beziehung zum Fonds wird von großen Finanzinstituten übernommen, die als autorisierte Teilnehmer bezeichnet werden. Am Primärmarkt kann ein autorisierter Teilnehmer einen festgelegten Korb von Wertpapieren oder Bargeld an den ETF liefern und dafür einen großen Block neuer ETF-Anteile erhalten. Bei einer Rückgabe läuft der Prozess umgekehrt: Das Institut gibt einen großen Block von ETF-Anteilen zurück und erhält dafür Wertpapiere oder Bargeld aus dem Fonds.^[1]

Dieser Creation-and-Redemption-Mechanismus kann Arbitragemöglichkeiten schaffen, wenn sich der Marktpreis eines ETF vom Wert seines Portfolios entfernt:

1. Wenn ETF-Anteile über dem Portfoliowert gehandelt werden, kann ein autorisierter Teilnehmer neue Anteile schaffen und sie am Markt verkaufen.
2. Wenn ETF-Anteile unter dem Portfoliowert gehandelt werden, kann ein autorisierter Teilnehmer Anteile kaufen, sie zurückgeben und den entsprechenden Wertpapierkorb erhalten.
3. Diese Transaktionen erhöhen tendenziell das Angebot, wenn die Anteile teuer sind, und die Nachfrage, wenn sie günstig sind. Dadurch kann sich der Marktpreis dem NAV annähern.

Der Prozess fördert diese Annäherung, garantiert jedoch nicht, dass beide Preise immer übereinstimmen. Auf- und Abschläge können sich ausweiten, wenn die Märkte unter Stress stehen, die zugrunde liegenden Vermögenswerte schwer zu bewerten oder zu handeln sind oder der ETF und seine Positionen zu unterschiedlichen Zeiten gehandelt werden.

Warum ein ETF nicht zwangsläufig ein Indexfonds ist

ETF beschreibt eine Fondsstruktur. Indexfonds beschreibt einen Anlageansatz, der darauf abzielt, einen Index nachzubilden. Diese Kategorien überschneiden sich, sind jedoch nicht austauschbar.

• Ein passiver ETF kann einen breiten Aktienindex, einen Anleihenindex oder eine enger gefasste Benchmark nachbilden.
• Bei einem aktiv verwalteten ETF wählt ein Fondsmanager die Positionen aus, ohne zu versuchen, einen Index nachzubilden.
• Ein Indexfonds kann als ETF oder in einer anderen Struktur, beispielsweise als Investmentfonds, aufgelegt sein.

Selbst zwei ETFs, die denselben Index nachbilden, können für Anleger unterschiedliche Ergebnisse liefern, etwa aufgrund von Gebühren, Portfolioimplementierung, Steuern, Handelsspannen und Unterschieden bei der Nachbildung.

Wie Positionen und Kosten die ETF-Rendite bestimmen

Die wirtschaftliche Rendite eines ETF beginnt bei seinen Positionen. Steigt deren Wert, steigt in der Regel auch der NAV des Fonds; verlieren sie an Wert, fällt der NAV normalerweise. Dividenden, Zinsen und andere Portfolioerträge können je nach Fondspolitik und geltenden Regeln an die Anteilseigner ausgeschüttet oder reinvestiert werden.

Mehrere Faktoren können dazu führen, dass das Ergebnis eines Anlegers von der ausgewiesenen Rendite eines Index abweicht:

• Fondskosten: Laufende Betriebskosten werden aus dem Fondsvermögen entnommen und mindern die Rendite.
• Tracking Difference: Ein indexnachbildender ETF kann aufgrund von Gebühren, Portfoliozusammensetzung, Barbeständen, Steuern und Handelsentscheidungen hinter seiner Benchmark zurückbleiben oder sie gelegentlich übertreffen.
• Geld-Brief-Spanne: Ein Käufer zahlt in der Regel den Briefkurs, während ein Verkäufer den niedrigeren Geldkurs erhält. Die Differenz stellt implizite Handelskosten dar.
• Auf- oder Abschlag: Ein Kauf über dem NAV oder ein Verkauf unter dem NAV kann die Rendite im Vergleich zum zugrunde liegenden Portfolio reduzieren.
• Broker- und Steuereffekte: Provisionen, Kontogebühren und Steuern können das Ergebnis zusätzlich verändern. Diese unterscheiden sich je nach Anbieter, Konto, Anleger und Rechtsordnung.

Die Kostenquote gibt die laufenden Betriebskosten des Fonds als Prozentsatz des Fondsvermögens an. Sie ist wichtig, umfasst jedoch nicht sämtliche oben genannten Kosten. Eine niedrige Kostenquote allein bedeutet daher nicht automatisch, dass ein ETF in jedem Anwendungsfall günstiger ist.

Warum die Diversifikation eines ETF von seinen Positionen abhängt

Die Bündelung vieler Anlagen kann den Einfluss einer einzelnen Position reduzieren, doch die Bezeichnung „ETF" garantiert keine Diversifikation. Ein breit aufgestellter Markt-ETF kann das Risiko auf viele Unternehmen und Branchen verteilen. Ein Branchen-ETF, Länder-ETF, gehebelter ETF oder Single-Stock-ETF kann dagegen stark konzentriert bleiben.

Die Gewichtung ist ebenso wichtig wie die Anzahl der Positionen. Ein Fonds mit 100 Positionen kann weiterhin stark von wenigen großen Beteiligungen abhängen, wenn sein Index diesen den Großteil des Portfoliogewichts zuweist. Verschiedene Positionen können außerdem denselben wirtschaftlichen Risiken ausgesetzt sein und gemeinsam an Wert verlieren.

Einige Produkte bringen zusätzliche Komplexität mit sich. Gehebelte und inverse ETFs verwenden häufig Derivate und setzen ihr Engagement regelmäßig zurück. Über Zeiträume, die länger als das angegebene Reset-Intervall sind, kann ihre Rendite erheblich von einem einfachen Vielfachen der kumulierten Benchmark-Rendite abweichen. Exchange-Traded Notes und einige Rohstoffprodukte können ähnlich wie ETFs gehandelt werden, besitzen jedoch andere rechtliche Strukturen und Risiken.

Wie sich ein ETF anhand von Fondsunterlagen beurteilen lässt

Ein ETF lässt sich nicht allein anhand seines Namens beurteilen. Sein Verkaufsprospekt, Factsheet, Bericht über die Positionen und seine Handelsinformationen beantworten unterschiedliche Fragen:

• Anlageziel und Strategie: Welches Ergebnis strebt der Fonds an, und wird er passiv oder aktiv verwaltet?
• Positionen und Gewichtungen: Welche Vermögenswerte bestimmen das Engagement, und wo bestehen Konzentrationen?
• Benchmark und Nachbildung: Falls der Fonds einem Index folgt, wie ist dieser Index aufgebaut und wie genau hat der Fonds ihn nachgebildet?
• Kosten: Wie hoch ist die Kostenquote, und fallen weitere Kosten auf Fondsebene an?
• Handelsbedingungen: Wie groß ist die Geld-Brief-Spanne, und wurde der Fonds mit nennenswerten Auf- oder Abschlägen gehandelt?
• Ausschüttungspolitik: Werden Portfolioerträge ausgeschüttet oder einbehalten, sofern die Struktur diese Wahl ermöglicht?
• Struktur und Domizil: Welche juristische Person hat das Produkt aufgelegt, und welche Vorschriften und steuerlichen Regelungen können gelten?

Das verwaltete Vermögen und das Handelsvolumen können Hinweise auf die Größe eines Fonds und seine Marktaktivität geben. Keine dieser Kennzahlen beweist jedoch für sich genommen, dass die zugrunde liegenden Positionen liquide sind oder zukünftige Transaktionen nahe am NAV stattfinden werden.

Häufig gestellte Fragen